一、2025年原油走勢回顧：供需羸弱跌跌不休

2025年國際原油在年初沖高后，全年震蕩下行。中樞較之前兩年明顯下移，據(jù)生意社數(shù)據(jù)，布倫特原油2025年度跌幅在17.56%，其核心邏輯是在美國關(guān)稅政策影響和OEPC增產(chǎn)的背景下，全球市場供應(yīng)過剩和需求偏弱疊加效應(yīng)，其中也有地緣擾動引發(fā)的短期反彈。

年初，美國財政部對俄羅斯實施新一輪制裁，市場預(yù)期石油供應(yīng)收緊，疊加歐美極寒天氣拉動燃料需求，供需利好助推下，1月15日布倫特原油價格升至全年最高點82.63美元/桶。隨后美國關(guān)稅政策浮出水面，加沙?；饏f(xié)議達成預(yù)期，以及OPEC在4月進入增產(chǎn)周期，導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，4月9日布倫特原油跌破60美元大關(guān)。

6月下旬，地緣沖突再起，以色列空襲伊朗，原油地緣風(fēng)險溢價走高，布倫特原油再度迎來大幅反彈，6月20日布倫特油價升至78.85美元，也是全年次高點。

下半年，市場震蕩下行，核心邏輯OPEC增產(chǎn)帶來的供應(yīng)利空，以及美國關(guān)稅政策影響及季節(jié)性需求減弱。短暫的地緣沖突帶來的階段性反彈并未扭轉(zhuǎn)整體下行格局。

二、供應(yīng)面分析：

1、歐佩克產(chǎn)量政策助推油價下跌

2025年以來，OPEC+連續(xù)多次增產(chǎn)，增產(chǎn)節(jié)奏明顯快于市場預(yù)期。一方面，來自美國總統(tǒng)特朗普的多次敦促，配合美國訴求壓低油價，降低通脹水平。另一方面，OPEC+內(nèi)部矛盾加劇，成員國自身利益出發(fā)，哈薩克斯坦、尼日利亞、伊拉克和阿聯(lián)酋等國從經(jīng)濟需求出發(fā)，迫切希望產(chǎn)能提升。同時，特朗普的關(guān)稅政策也令全球經(jīng)濟放緩，OPEC+為爭奪原油市場份額漸進式增產(chǎn)，在大幅增產(chǎn)下，油價持續(xù)下行。

表：OPEC+產(chǎn)量政策統(tǒng)計

2025年4月，OPEC+增產(chǎn)第一階段：220萬桶/日自愿減產(chǎn)的恢復(fù)計劃：一、4月先增產(chǎn)13.7萬桶/日；二、5-7月連續(xù)三月每月增產(chǎn)41萬桶/日，單月增量相當(dāng)于原計劃三個月總和；三、8-9月再提速至每月增產(chǎn)55萬桶/日，單月增量堪比原計劃四個月合計。

圖：OPEC產(chǎn)量統(tǒng)計

2025年10月，OPEC+增產(chǎn)第二階段：165萬桶/日聯(lián)合減產(chǎn)的恢復(fù)計劃：9月7日宣布10月增產(chǎn)13.7萬桶/日，10月5日決定11月繼續(xù)增產(chǎn)13.7萬桶/日，11月2日再決定12月繼續(xù)增產(chǎn)13.7萬桶/日。2026年一季度暫停增產(chǎn)計劃。

歐佩克報告顯示，OPEC+11月日均原油產(chǎn)量為4306萬桶，較10月增加4.3萬桶。其中OPEC11月原油產(chǎn)量減少0.1萬桶/日至2848.0萬桶/日;沙特11月原油產(chǎn)量增加5.4萬桶/日至1005.3萬桶/日;俄羅斯11月原油日產(chǎn)量小幅上升至936.7萬桶。報告預(yù)測2026年OPEC+原油的需求將平均為每日4300萬桶，預(yù)計OPEC+第一季度對原油的需求為每日4260萬桶。

2、俄羅斯石油出口受阻

圖：俄羅斯石油出口統(tǒng)計

2025年以來，歐美等國家對俄羅斯石油禁運制裁不斷，導(dǎo)致俄羅斯石油出口受阻；但由于影子艦隊快速擴張，俄羅斯石油下降并不明顯。機構(gòu)預(yù)計2025年俄羅斯石油出口約合480萬桶/日，比去年預(yù)測上調(diào)了4.5%。雖然上半年實際出口量有所下降，但全年仍能保持全球第二大出口國的地位。制裁影響下，出口轉(zhuǎn)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，其中歐洲份額由51%降到11%，出口到亞洲的比例升至81%。

3、2026年供應(yīng)面預(yù)測：

預(yù)計2026年非OPEC+產(chǎn)量同比增速維持較高水平，增量較2025年回落，美國頁巖油受投資和成本制約，增產(chǎn)會遇到瓶頸，預(yù)計2026年產(chǎn)量有一定回落空間。OPEC+增產(chǎn)速度受需求增速放緩及低油價水平影響，增產(chǎn)節(jié)奏會放緩或階段性停滯。另外，俄羅斯自身雖有影子艦隊規(guī)避制裁，但產(chǎn)量仍有一定下滑風(fēng)險。未來OPEC+更廣泛的目標(biāo)是啟動對所有成員國生產(chǎn)能力的重新評估進程，對市場實時把控，及時調(diào)整產(chǎn)量政策。

三、需求面分析及預(yù)測：中美貿(mào)易摩擦對原油價格的影響

圖：全球石油需求增量統(tǒng)計

2025年美國關(guān)稅政策及中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球GDP增速出現(xiàn)下滑，由于特朗普政策存在不確定性變數(shù)，關(guān)稅政策普遍影響到全球經(jīng)濟衰退的進程，對石油需求會有一定程度上削弱。但同時美國經(jīng)濟目前仍表現(xiàn)出一定韌性，預(yù)計2026年原油需求有望緩增但增速較2025年回落，歐洲需求可能會出現(xiàn)一定程度下滑，亞洲地區(qū)原油增速繼續(xù)回升。從主要機構(gòu)觀點來看，IEA、EIA、OPEC多次下調(diào)2025年原油需求增速，預(yù)計2026年需求增速可能繼續(xù)下降，在需求預(yù)期不佳情況下，供應(yīng)過剩的利空與地緣風(fēng)險溢價消退都加劇市場看空情緒。

四、2026年油價展望

2026年原油供需基本面偏向?qū)捤?，供?yīng)過剩壓力不減，即便是OPEC一季度暫停增產(chǎn)，但上半年油價仍有來自供應(yīng)過剩的壓力。

供應(yīng)方面，2026年非OPEC+同比產(chǎn)量繼續(xù)增長，OPEC+將作為產(chǎn)量提升的主要推手，在“低油價”的成本壓力以及油企投資意愿不足背景下，美國原油產(chǎn)量或?qū)⑾陆?，總體來看，產(chǎn)量仍是緩慢提升的。

需求方面，美國原油需求有望繼續(xù)小幅增長但增速較2025年回落，亞洲地區(qū)原油增速繼續(xù)回升。2026年作為中國“十五五”開局之年，經(jīng)濟發(fā)展仍將穩(wěn)步推進我國原油需求增速小幅回升。印度、東南亞地區(qū)需求增速也將回升。

總體來看，2026年油價中樞大概率下移但空間相對有限，布倫特原油均價可能會維持55-65美元水平。